Минимальный шаг: почему регулятор не пошёл на полпункта, как ждали рынки
Девятое снижение подряд, но самое скромное за всю серию. Совет директоров Центробанка принял решение уменьшить ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 14,25%. Большинство аналитиков прогнозировало более заметный шаг: минус 0,5 процентного пункта. Однако регулятор выбрал осторожный вариант.
Смягчение денежно-кредитной политики продолжается, но, похоже, набирает скорость не так, как хотелось бы бизнесу и заёмщикам. Предыдущее снижение было на полпроцента, сейчас — лишь на четверть. В ЦБ объясняют: инфляционные ожидания населения и компаний хоть и пошли вниз, но остаются повышенными. А это, в свою очередь, тормозит устойчивое замедление роста цен.
«Устойчивый рост цен, по оценке Банка России, немного снизился, но в целом остается в диапазоне 4–5% в пересчете на год. В последние месяцы ускорился рост кредитования. Бюджетная политика на трехлетнем горизонте будет более стимулирующей, чем ожидалось ранее. Это может потребовать более высокой траектории ключевой ставки, чем было заложено в апрельском базовом сценарии», — говорится в сообщении регулятора.
Фактически ЦБ признаёт: бюджетные вливания разгоняют спрос, кредитование набирает обороты, и это давит на инфляцию. При таких вводных резко опускать ставку рискованно. Поэтому шаг в 25 пунктов — компромисс. С одной стороны, сигнал, что политика остаётся мягкой. С другой — предупреждение: снижать дальше будут только при явном замедлении цен.
Что говорят на рынке
Реакция биржевых индексов была сдержанной. Ожидания более агрессивного смягчения не оправдались, поэтому рубль слегка укрепился, а доходности ОФЗ почти не изменились. Аналитики отмечают: теперь ключевой вопрос — насколько долго продлится пауза. Некоторые полагают, что до конца года ставка может опуститься ещё на 0,5–0,75 п.п., но только если инфляция войдёт в целевой диапазон.
Показательно, что в пресс-релизе ЦБ нет обещаний дальнейшего снижения. Там вообще ничего не сказано про следующее заседание. Регулятор подчеркнул, что будет оценивать динамику цен, кредитования и бюджетных расходов. При этом напомнил: траектория, заложенная в апрельском сценарии, может стать выше — то есть ставка может оставаться на текущем уровне дольше.
«Ускорение роста кредитования и более стимулирующая бюджетная политика — это факторы, которые могут потребовать более высокой траектории ключевой ставки, чем ожидалось в апреле», — пояснили в ЦБ.
Похоже, регулятор даёт понять: цикл снижения близок к завершению. По крайней мере, на ближайшие месяцы. Рынки теперь гадают, не станет ли следующее заседание «ястребиным».
Инфляция пока выше цели
Хотя годовая инфляция замедлилась, устойчивые показатели — очищенная от волатильных компонентов — остаются в диапазоне 4–5%. Это выше таргета в 4%. В ЦБ говорят, что для уверенного возвращения к цели нужна последовательная жёсткая политика. Но на фоне бюджетного импульса и роста кредитования это непросто.
Добавим: снижение ставки девятый раз подряд — рекорд для последних лет. Начав с 21% летом 2024 года, регулятор прошёл длинный путь. Однако темп явно замедляется. Раньше шаги были по 0,5–1 п.п., теперь — 0,25. И это не случайно.
Многие корпоративные заёмщики уже перекредитовались по более низким ставкам, потребительское кредитование снова пошло в рост. Банки активно выдают ипотеку, в том числе по госпрограммам. Спрос восстанавливается, а вместе с ним — ценовое давление.
Что дальше
Следующее заседание совета директоров по ставке состоится через полтора месяца. К тому времени выйдут данные по инфляции за июнь и июль, станет понятна динамика кредитования. Если рост цен продолжит замедляться, возможно, ЦБ решится ещё на один шаг. Но не факт.
Пока же решение — аккуратное. Двадцать пять базисных пунктов вместо пятидесяти. Сигнал рынку: снижение не остановлено, но скорость упала. А если инфляционные ожидания не пойдут вниз, пауза может затянуться.
Удивительно, но даже минимальное смягчение — уже событие. Ведь ещё год назад ставка была 21%, и мало кто верил, что она опустится ниже 15% так быстро. Но теперь впору спрашивать: а что дальше? Остановка или ещё немного вниз? Ответ будет не раньше следующего заседания.