Инфляция и инфляционные ожидания

Гомеопатические дозы: ВТБ расписал сценарий снижения, а регулятор сменил сигнал на осторожный

Банк России только что опустил ключевую ставку до 14 процентов — это уже второе подряд уменьшение на 0,25 процентного пункта. Но дальше темпы, скорее всего, замедлятся. Как минимум так считают в ВТБ.

Первый зампред правления банка Дмитрий Пьянов поделился прогнозом: до конца года ЦБ ещё дважды снизит ставку на четверть пункта и один раз оставит без изменений. Итог — 13,5 процента к декабрю. Раньше, когда впереди было четыре заседания, предполагали три снижения. Теперь план скорректировали: одно заседание — пауза.

Сам Пьянов назвал такие шаги «гомеопатическими». Видимо, потому что дозировка минимальная, а эффект — накопительный.

— Мы не меняем эти предположения, то есть одну паузу мы ожидаем до конца года, — сказал топ-менеджер журналистам.

Но есть нюанс. ЦБ внёс в своё заявление по итогам заседания важную правку. Из текста убрали прямое указание на возможное дальнейшее снижение ставки. Вместо этого появилась обтекаемая формулировка: последующие решения будут приниматься в зависимости от ряда факторов. Сигнал более жёсткий, чем раньше.

Почему так? Потому что инфляция снова пошла вверх. На пресс-конференции Эльвира Набиуллина признала: прогноз по росту цен на этот год повышен с 4,5–5,5 процента до 6–7 процентов. Причина — подорожание топлива. Цены на бензин и дизель ударили по ожиданиям людей, а вместе с ними и по реальной инфляции.

Внутри совета директоров обсуждались разные варианты. Основной — оставить ставку на уровне 14,25 процента или снизить до 14. В итоге выбрали снижение. Но, по словам Набиуллиной, звучали и «единичные предложения» о повышении. Пусть единичные — сам факт показательный.

Получается, рынки ждали мягкого сигнала, а получили смешанный. С одной стороны — реальное снижение ставки. С другой — более осторожная риторика и ухудшение инфляционного прогноза.

Что стоит за цифрами

Прогноз ВТБ на 13,5 процента — это не официальная позиция ЦБ. Но индикатив крупного госбанка много значит. Если регулятор действительно выполнит два снижения по 0,25 п.п. и сделает паузу, ставка окажется самой низкой за последние полтора года. Однако всё упирается в инфляцию.

Если рост цен не начнёт замедляться, пауза может затянуться. А возможно, и возобновление цикла повышения. Пока ЦБ считает нынешний скачок временным. Но вторичные эффекты — рост ожиданий, подстройка зарплат, бюджетные расходы — способны закрепить инфляцию на высоком уровне.

Реакция рынков

Сразу после объявления решения доходности ОФЗ и ставки денежного рынка пошли вверх. Инвесторы, видимо, решили, что снижение ставки — последнее в этом цикле, и закладывают более жёсткий сценарий на осень. Это логично: если ЦБ убрал из заявления обещание дальнейшего смягчения, значит, возможно, следующий шаг будет не вниз.

Пьянов, впрочем, настроен спокойнее. Его прогноз предполагает, что к декабрю ставка всё-таки снизится ещё на полпункта. Но с оговоркой: пауза будет. То есть заседания в сентябре, октябре и декабре — два снижения и одно без изменений.

Набиуллина на пресс-конференции подчеркнула: смягчение должно быть плавным. Бюджетный стимул и инфляционные ожидания не дают расслабиться. А значит, и заёмщикам, и вкладчикам стоит готовиться к тому, что дешёвых денег в ближайшее время не будет. Даже при ставке 13,5 процента кредиты останутся дорогими по историческим меркам.

Ближайшее заседание совета директоров ЦБ — в сентябре. К тому времени станет ясно, удалось ли сбить инфляционные ожидания и стабилизировать топливный рынок. Если да — ещё одно снижение возможно. Если нет — регулятор возьмёт паузу и даст рынку время привыкнуть к мысли, что ставка 14 процентов — это надолго.