Объем государственного долга

Госдолг перестали покупать: инвесторы требуют премию за риск, которой нет

Министерство финансов России объявило о приостановке аукционов по размещению облигаций федерального займа. Формулировка из официального сообщения — «содействие стабилизации рыночной ситуации». За ней стоит жёсткая реальность: четыре последние попытки продать долг провалились. Два аукциона отменили. Один не состоялся, потому что желающих просто не нашлось. На четвёртом выручили меньше десяти миллиардов рублей из предложенных почти ста. Рынок сказал «нет».

Последний раз ведомство брало столь длительную паузу в начале 2022 года. Тогда ситуация была экстраординарной. Сейчас — наоборот, накопленная усталость. Инвесторы больше не хотят брать бумаги на старых условиях. Они требуют заложить в доходность сразу несколько рисков: состояние бюджета, возможную стагфляцию, геополитику и, самое главное, неопределённость с ключевой ставкой ЦБ. Уже ясно, что снижать её будут медленнее, чем обещали в начале года.

Флоатеры перестали быть безопасной гаванью

Особенно показательным стал последний аукцион на прошлой неделе. Минфин пытался продать флоатеры — облигации с переменным купоном, которые традиционно считаются самыми надёжными. Банки их любят за защиту от инфляции. На этот раз спрос превысил 144 миллиарда рублей, но по заявкам было понятно: рынок требует заметно большей премии за риск, чем готова дать казна. По данным «Коммерсанта», независимый портфельный управляющий Алена Николаева пояснила: «Инвесторы хотят, чтобы в доходность были заложены риски бюджета, возможная стагфляция и более медленное, чем ожидалось, снижение ключевой ставки».

То есть безопасные бумаги перестали быть таковыми в глазах покупателей. Они видят, что государству всё труднее финансировать дефицит, и хотят получить компенсацию за этот риск. Но Минфин пока не готов повышать ставки — это означало бы признание проблем и рост будущих выплат.

План на год: 5,5 триллиона — и пауза не по графику

По итогам первого полугодия Минфин занял на рынке 2,87 триллиона рублей. Это даже с небольшим опережением плана. На весь год запланировано размещение ОФЗ на 5,51 триллиона. То есть технически ведомство может позволить себе взять передышку. Как напомнил руководитель отдела публичного анализа облигаций Совкомбанка Арсений Автухов, ритмичные заимствования позволяют не давить на рынок в моменты стресса.

Но проблема в другом. Если пауза затянется и задачу на третий квартал выполнить не удастся, то во втором полугодии Минфину придётся идти на уступки. Повышать купоны, давать дисконты, то есть фактически признавать, что деньги стали дороже. Никита Бороданов из «Финам» считает, что это приведёт к росту объёма будущих выплат по госдолгу. А значит — к дополнительной нагрузке на бюджет.

«Минфин сможет вернуться на рынок после снижения общей волатильности. А этого стоит ждать не раньше, чем появится внятный сигнал от ЦБ», — полагает Алена Николаева.

Что скажет Центробанк в пятницу

Ближайшее заседание совета директоров Банка России состоится 24 июля. На нём регулятор обновит макроэкономический прогноз. По мнению аналитиков, это может повлиять на состояние рынка даже сильнее, чем непосредственное изменение ключевой ставки. Если ЦБ даст понять, что ставка будет снижаться медленно, а инфляция останется высокой — инвесторы продолжат требовать повышенную премию за риск. И тогда Минфину, скорее всего, придётся либо уступать, либо откладывать размещения на неопределённый срок.

Пока казна берёт паузу. В среду аукциона не будет. Дальше — по ситуации. Но чем дольше длится молчание, тем больше рынок убеждается: государственный долг перестал быть безрисковым активом в глазах тех, кто должен его покупать.