Прогноз по инфляции

Десятое снижение подряд: почему внутри регулятора зреет раскол по денежно-кредитной политике

Центробанк в очередной раз понизил ключевую ставку. Решение принято 24 июля — показатель зафиксировали на отметке 14%. Это уже десятое снижение кряду. Однако внутри совета директоров прозвучали и альтернативные мнения.

Глава Банка России Эльвира Набиуллина на пресс-конференции признала: некоторые участники заседания выступали за повышение ставки. Таких предложений, по её словам, было немного — единичные. Но сам факт их появления говорит о том, что консенсус внутри регулятора далеко не полный.

Набиуллина не стала исключать, что в будущем ставку могут поднять. Всё будет зависеть от траектории инфляции. Чтобы вернуть рост цен к целевому уровню в 4%, возможно, придётся ужесточить политику. Но пока что, подчеркнула она, преобладает мнение, что текущая динамика — временная.

Базовая инфляция укладывается в целевой диапазон

Эксперты ЦБ полагают: недавние колебания цен и рост инфляционных ожиданий вызваны разовыми факторами. Топливный рынок, колебания на котором регулятор тщательно проанализировал, пока не создаёт устойчивого давления на экономику. Базовая инфляция, очищенная от сезонных и волатильных компонентов, по-прежнему находится в целевом коридоре 4–5% годовых.

«На заседании рассматривали два основных варианта: снизить ставку на 0,25 процентного пункта или оставить её без изменений. Победил первый. Но дискуссия была жаркой», — рассказала Набиуллина.

Что это значит для бизнеса и граждан? Снижение ставки обычно удешевляет кредиты, но одновременно подогревает спрос и может разогнать инфляцию. Центробанк балансирует на грани. Десять шагов вниз уже сделаны. Но если инфляция начнёт ускоряться, регулятор готов развернуться — и повышать.

Пока же рынок получил сигнал: ставка будет оставаться на достигнутом уровне как минимум до следующего заседания. Никаких резких движений. Если, конечно, внешние шоки не внесут коррективы.

Как отметили аналитики, решение совпало с ожиданиями большинства участников рынка. Однако сам факт, что отдельные члены совета директоров настаивали на повышении, свидетельствует: риски перегрева экономики никто не сбрасывает со счетов. Вот только эти же риски пока считаются реализуемыми лишь в отдалённой перспективе.

Рынки не поверили в разворот: почему ЦБ пошёл на десятое снижение и не обещает лёгкой жизни

Совет директоров Банка России в десятый раз подряд уменьшил ключевую ставку. Теперь она — 14% годовых. Решение ожидаемое, но неоднозначное: большинство аналитиков прогнозировали либо паузу, либо более скромный шаг. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции объяснила логику регулятора и тут же остудила излишний оптимизм.

Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ после объявления решения выросли. Инвесторы, судя по всему, закладывают возможность обратного хода. Сама Набиуллина не исключила, что в будущем ставку могут и повысить. «Мы рассматриваем нынешнее ускорение темпов роста цен как временное», — сказала она. Но если инфляция не начнёт замедляться, ЦБ готов действовать жёстче.

Один из ключевых сигналов — регулятор перестал придавать внешнеполитическим рискам то значение, которое они имели несколько месяцев назад. Это значит, что внутрироссийские факторы выходят на первый план: динамика цен, потребительский спрос, ситуация в кредитовании. Рынок воспринял этот сигнал как знак того, что снижение не становится трендом, а остаётся тактическим манёвром.

Десятое снижение подряд — случай почти беспрецедентный для современной истории ЦБ. Обычно регулятор действует осторожнее, делает паузы, сверяет импульсы инфляции. Но сейчас ставка опускалась с текущего уровня почти без остановок. Вопрос в том, насколько долго такая политика может продолжаться, не разгоняя инфляционные ожидания.

Набиуллина подчеркнула: решение не было единогласным. Часть членов совета директоров высказывалась за сохранение ставки на прежнем уровне. Это важный нюанс — внутри ЦБ есть «ястребы», которые считают, что смягчение пора сворачивать.

Пока регулятор смотрит на инфляцию как на временную — она разогналась из-за разовых факторов: логистических ограничений, сезонных колебаний, волатильности рубля. Если эти факторы сойдут на нет, ставка может остаться на 14% надолго. Если нет — начнётся обратный процесс.

Следующее заседание совета директоров ЦБ запланировано на сентябрь. До этого времени рынок будет внимательно следить за недельной инфляцией и сигналами от Минфина и Минэка. Пока же главный итог пресс-конференции: ставку снизили, но радоваться рано. Регулятор оставил за собой право на любой шаг — вплоть до повышения.

Восьмое снижение с лета прошлого года: почему регулятор пошёл дальше, чем ждали аналитики

Совет директоров Центробанка на заседании в пятницу принял решение снизить ключевую ставку ещё на 25 базисных пунктов — до 14% годовых. Об этом говорится в пресс-релизе регулятора. Ставка вернулась на уровень, который последний раз был зафиксирован весной 2022 года — до резкого взлёта до 20%.

Предыдущее снижение — до 14,25% — ЦБ провёл 19 июня. Таким образом, смягчение денежно-кредитной политики продолжается восьмой месяц подряд. Летом 2025 года ставка составляла 21%, и с тех пор регулятор последовательно её опускал. Нынешнее решение, однако, стало сюрпризом для части рынка: многие аналитики, опрошенные «Ведомостями» и РБК, не ожидали снижения, прогнозируя паузу.

В пресс-релизе отмечается, что экономика в 2026 году в целом росла умеренными темпами. Устойчивая инфляция, по оценкам ЦБ, держится в диапазоне 4–5% в пересчёте на год. Это чуть выше целевого уровня в 4%, но регулятор считает, что тренд позволяет смягчать политику без риска разгона цен.

Президент Владимир Путин ранее комментировал логику ЦБ. По его словам, снижение ставки — естественный процесс, который исходит из макроэкономических показателей и стабильности экономики. Другими словами, решение не было спонтанным — оно укладывается в общую картину.

Что дальше? Следующее заседание совета директоров запланировано на сентябрь. Рынок закладывает ещё как минимум одно снижение до конца года, но всё будет зависеть от инфляционных отчётов за июль и август. Если цены продолжат замедляться, ставка может опуститься до 13,5–13,75%.

Пространство для манёвра есть, но бизнесу придётся потерпеть

Предприниматели всё чаще требуют от Центробанка смягчения денежно-кредитной политики. Надеются, что ставка упадёт — и кредиты подешевеют. Но глава ЦБ Эльвира Набиуллина в интервью «Вестям» дала понять: ждать быстрого разворота не стоит.

«Любые обещания снижения ключевой ставки были бы обманом», — заявила она. И добавила, что называть такие обещания «обманчивым успокоением» — ещё мягко сказано. По её словам, сейчас нужны болезненные решения и временно высокие ставки. Только так можно сбить инфляцию, которая тревожит и людей, и компании.

Набиуллина обратила внимание: бизнес на самом деле переживает не о размере ключевой ставки как таковой, а о той ставке, по которой реально получает займы. А она напрямую зависит от инфляции. «Не бывает умеренных ставок по кредитам, если высокая инфляция», — пояснила глава ЦБ.

Получается замкнутый круг. Инфляция высокая — ставки по кредитам высокие. Чтобы снизить ставки, нужно сначала победить рост цен. А для этого требуется жёсткая денежно-кредитная политика — то есть высокие ключевые ставки. Так что бизнесу придётся набраться терпения.

В качестве примера Набиуллина привела период 2017–2019 годов. Тогда рыночная ипотека стоила 8–9% годовых — всего на пару процентов выше нынешних льготных программ. Почему было дёшево? Потому что инфляция держалась около 4%. «Когда снизится инфляция, когда она будет невысокой, будут снижаться и рыночные ставки», — пообещала она.

При этом глава ЦБ не отрицает: пространство для снижения ключевой ставки есть. В принципе. Но сроки и темпы будут зависеть от того, как сложится ситуация. «Только сроки и темпы, которыми мы можем снижать ставку, будут зависеть от развития ситуации», — сказала Набиуллина.

На заседании 19 июня регулятор опустил ставку лишь на 25 базисных пунктов — до 14,25% годовых. И тут же предупредил: возможна более высокая траектория, чем предполагалось в апрельском прогнозе. То есть снижение может оказаться медленнее, чем хотелось бы.

Иными словами, ЦБ держит паузу. Набиуллина чётко дала понять: успокаивать бизнес раньше времени никто не собирается. Сначала борьба с инфляцией — потом доступные кредиты.

13,5% к концу года под вопросом: почему регулятор заговорил о повышении

Апрельские ожидания относительно траектории ключевой ставки могут не сбыться. В опубликованном «Резюме обсуждения ключевой ставки» Центробанк прямо заявил: для стабилизации инфляции в среднесрочной перспективе может потребоваться более высокая траектория, чем предполагалось раньше. Решение — реакция на реализовавшиеся проинфляционные риски. Простыми словами — появились факторы, которые снова толкают цены вверх.

«С учетом имеющихся данных и реализации проинфляционных рисков для стабилизации инфляции на цели в среднесрочной перспективе может потребоваться более высокая траектория ключевой ставки, чем предполагалось в апрельском прогнозе», — говорится в документе.

Напомним: апрельский базовый сценарий предполагал среднюю ключевую ставку в 2026 году на уровне 14–14,5%, в 2027-м — 8–10%, а к 2028-му — 7,5–8,5%. Эти цифры теперь под вопросом. Особенно учитывая, что на заседании 19 июня регулятор снизил ставку лишь на 25 базисных пунктов — до 14,25%, хотя рынок ждал стандартного шага в 50 пунктов. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина тогда пояснила: совет директоров рассматривал три варианта — сохранить ставку на 14,5%, снизить до 14,25% или до 14%. И за каждый были весомые аргументы.

Выбрали компромисс. Но теперь, судя по «Резюме», этот компромисс может оказаться временным. Члены совета директоров отметили: проинфляционные риски сократили пространство для смягчения денежно-кредитной политики. То есть снижать ставку дальше будет всё сложнее.

В Минэкономразвития, впрочем, сохраняют оптимизм. Там заявили, что потенциал для снижения ключевой ставки с учётом текущих трендов остаётся. Бизнес тоже надеется на лучшее. Первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов спрогнозировал: до конца года ставка будет снижаться «гомеопатическими» шагами и к декабрю достигнет 13,5%.

Но глава Российского союза промышленников и предпринимателей Александр Шохин более пессимистичен. Он назвал недавнее снижение на 0,25 п.п. «последним подарком бизнесу». По его словам, на июльском заседании ЦБ может рассмотреть вариант повышения ставки.

Такой расклад меняет картину для миллионов заёмщиков. Если ставка пойдёт вверх, ипотека и кредиты не подешевеют. А вот вклады, наоборот, останутся привлекательными. Деловая среда же получит сигнал: дешёвых денег в ближайшее время не будет.

Следующее заседание совета директоров ЦБ по ключевой ставке запланировано на конец июля. К тому времени появятся свежие данные по инфляции, и регулятору предстоит сделать непростой выбор — дать экономике передышку или продолжить борьбу с ценами.